金牛所
哈喽，大家好，今天小墨就来深扒万科的债务困局，20亿中期票据展期议案全被否决，5天宽限期转瞬即逝，背后是债权人的彻底不信任，更折射出房企债务化解的全新变局。
12月15日，原定兑付的20亿“22万科MTN004”中期票据，在持有人会议上迎来了决定性结果，三份展期议案全部未达90%的通过门槛，惨遭否决。
这一结果不仅意味着万科短期偿债压力陡增，更标志着资本市场对房企的信任底线被彻底触碰。
要知道万科并非无名小卒，而是长期被视为行业稳健经营的标杆。
从官方披露的信息来看，万科不仅要面对眼前的20亿债务，12月28日还有37亿“22万科MTN005”即将到期，2026年更是有近120亿公开债务压顶，债务雪球越滚越大。
而根据债券募集说明书，万科仅有5个工作日的宽限期，若在此期间无法足额偿付，将正式构成违约。这场为期5天的博弈，注定牵动整个地产行业的神经。
三方议案博弈背后，是债权人的信任崩塌
此次展期会议的三份议案，清晰地勾勒出万科与债权人之间的核心矛盾。
早在11月26日，万科就已预告将召开持有人会议，试图推动债务展期，但双方的诉求差距悬殊。
万科提出的议案一堪称“空手套白狼”，将本金兑付展期1年至2026年12月15日，展期期间不支付任何本金和利息，且不提供任何增信措施。
这一方案遭到了债权人的集体抵制，最终获得0票支持，反对票占比高达76.7%，充分说明债权人已不再接受“空头支票”式的承诺。
而债权人提出的议案二和议案三金牛所，则牢牢抓住了“增信”和“利息偿付”两个核心诉求。
其中议案二要求，展期1年的同时，需由深铁集团或其他深圳国企提供全额不可撤销连带责任担保，或其他有效抵质押措施，且12月15日必须正常兑付利息，本期债券还需优先于后续到期债券偿付。
这一方案获得了83.4%的同意率，虽未达90%的生效门槛，但已反映出多数债权人的底线诉求。议案三同样要求增信和按期付息，仅未明确抵质押条件，最终获得18.95%的支持率。
从投票结果不难看出，债权人的耐心早已耗尽，“无增信不展期”成为共识。
上海浦东发展银行披露的会议公告显示，此次参会的18家机构持有人，代表了99.45%的有效表决权，如此高的参与度和明确的反对态度，足以说明万科的信任危机已全面爆发。
“输血”变“明算账”
此前，万科之所以能在流动性紧张的情况下未发生公开债务违约，离不开第一大股东深圳地铁集团的持续“输血”。
自2025年2月10日以来，深铁集团已13次出手，累计向万科提供314.6亿元的流动性支持。
但这份“兜底”并非无代价，深铁集团因万科亏损已导致自身报表巨亏334.6亿元，无条件支援显然已难以为继。
更关键的是双方的合作模式已发生根本性转变。
从深铁集团披露的关联交易公告来看，此前13次支援中，仅有4次万科按50%-70%的抵质押率提供了增信资产，其余9次仅约定深铁“有权要求提供担保”。
但在2025年11月2日，万科与深铁签订的框架协议明确规定，万科须为每笔借款提供抵质押担保，这意味着，万科不仅要为之前的借款补上200多亿的抵押物，未来的任何支援都将是“明算账”的抵押借贷。
这一变化直接引发了其他债权人的恐慌：若万科的优质资产都优先抵质押给深铁集团，其他债权人的利益将如何保障？
这也正是债权人在展期议案中坚决要求增信的核心原因。当“白衣骑士”开始计较成本，万科的债务化解之路变得更加艰难。
行业重组潮下，万科的必然选择？
展期失败的背后，是整个地产行业债务化解逻辑的转变。
根据《经济参考报》报道，自2024年初多部委建立城市房地产融资协调机制和融资“白名单”以来，行业支持政策频繁出台，房企债务化解已从“展期为主”转向“削减债务”为主，碧桂园、融创、龙光等多家房企已通过债务重组实现大幅削债。
对比同行案例，碧桂园境外债重组已实现约七成削债，融创境内债重组削债比例超五成，龙光集团削债比例也从四成提升至近七成。
这些案例表明，系统性的债务重组已成为出险房企的主流出路。
对万科而言，展期失败或许只是一个信号，全面债务重组大概率将是其最终选择。
所谓债务重组，本质上是一次“财务大手术”：将所有债权人召集在一起，通过本金打折、利息减免、延长还款期或债转股等方式，重新制定还款方案。
这一过程对各方都是阵痛，但从行业趋势来看，却是房企实现风险出清的必经之路。
值得注意的是，当前公募REITs、持有型不动产ABS等工具已成为房企盘活资产的重要手段，华润置地、招商蛇口等企业已通过REITs上市补充资金，这或许也将成为万科重组的重要方向。
从万科2024年年报数据来看，其资产合计12862.6亿元，负债合计9474.05亿元，净利润亏损487.04亿元，经营活动现金流净额仅38亿元，仅凭自身现金流已无法覆盖到期债务。
在行业政策引导和自身财务压力的双重作用下金牛所，债务重组已成为万科“活下去”的关键选项。
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